يحذر المحللون من دخول الشركات المدعومة برأس المال الجريء في مغامرة الديون المعقدة بعد قيام الكثير منها بإبرام صفقات ديون قابلة للتحويل بشكل متزايد مما يخاطر بمنح المستثمرين المزيد من السيطرة أو دفعات أكبر في المستقبل.
وفرت أسعار الفائدة المنخفضة للغاية للشركات الناشئة بإكمال جولات تمويل الأسهم بتقييمات عالية للغاية خلال طفرة في عامي 2020 و2021 ما جعلها تجني الكثير من الأرباح.
ولكن مع نضوب تمويل المشاريع، كانت هذه الشركات ومستثمروها حذرين من جولات تمويل الأسهم، التي تخاطر بإنشاء نظام جديد، انخفاض التقييم.
ويمكن للديون القابلة للتحويل، والذي تتحول إلى أسهم بعد فترة محددة، أن تمكّن مؤسسي الشركة من جمع الأموال بسرعة وبشكل خاص، دون نشر تقييم محدث.
وأظهرت بيانات “ديالرووم” المجمعة لرويترز أن حجم الديون القابلة للتحويل الصادرة عن الشركات الأوروبية المدعومة برأس المال الاستثماري بلغ مستوى قياسيا قدره 2.5 مليار دولار في عام 2023، ارتفاعا من 1.7 مليار دولار في عام 2022.
لكن عندما تصبح الصفقات أكثر تعقيدا، فإنها يمكن أن تقدم للمستثمرين المزيد من الاتجاه الصعودي وتنشئ مخاطر للشركات، وفقا لمقابلات أجرتها رويترز مع محامين ومؤسسي شركات ومستثمر مطلع على الصفقات.
وقال علي نيكنام، الرئيس التنفيذي للبنك الرقمي الهولندي، الذي قام بجمع الديون القابلة للتحويل في شركة سابقة إنه “إذا كنت لا تعرف ما تفعله، فيمكن أن تكون الديون المهيكلة بمثابة حصان طروادة”. واضاف “إذا لم تتمكن من تحقيق ذلك لأي سبب من الأسباب، وتم تحويله، فقد يفقد الناس السيطرة أحيانا”.
وقال جيمس ووتون، الشريك في شركة لينكلاترز للمحاماة إنه “في الوقت الذي وجدت فيه الشركات صعوبة في جمع الأموال، تحولت القوة نحو المستثمرين”.
وهذا يعني أن الصفقات أصبحت “منظمة” بشكل متزايد، بما في ذلك المصطلحات التي تحابي المستثمرين، مثل منحهم حصصًا أكبر إذا لم تحقق الإدارة أهدافًا معينة.
ويؤكد ووتون أنه يمكن تنظيم الصفقات لخلق حافز للشركة للاكتتاب العام أو جمع المزيد من الأموال، على سبيل المثال من خلال الحصول على أسعار فائدة تتراكم بمرور الوقت.
وتتضمن السندات القابلة للتحويل الأحدث بنودا تمنح المستثمرين المزيد من الأسهم إذا انخفضت هوامش الربح إلى ما دون مستوى معين أو إذا تم تفويت الأهداف المالية، حسبما قال أحد مستثمري رأس المال المطلعين على الصفقات القابلة للتحويل الأخيرة.
وأوضح المستثمر، الذي تحدث شريطة عدم الكشف عن هويته أن جداول الشروط تحتوي أيضا على اتفاقيات تنص على أنه كلما مر وقت أطول حتى الاكتتاب العام، زاد الخصم الذي يتم فيه تحويل الدين إلى أسهم. وبالنسبة إلى البعض، توفر الشركات القابلة للتحويل فرصة لتأمين تمويل بديل طويل الأجل أثناء انتظار تحسن ظروف سوق رأس المال الاستثماري.
وقال جوزيف فوس، الشريك المقيم في لندن في شركة المحاماة تايلور ويسينغ، الذي عمل في الصفقات الأخيرة، إنه “شهد زيادة في حجم ومدة الأوراق المالية القابلة للتحويل”.
وأضاف “أنت تؤجل الأمور على الطريق وتقول إننا جميعا متفائلون هنا، في غضون 18 أو 24 شهرا، نأمل أن يكون العالم مكانا مختلفا، وبعد ذلك يمكننا إجراء مناقشة التقييم بعد ذلك وهذه هي الفرضية الأساسية”.
وتظهر بيانات لشركة بيتشبوك أن جمع الأموال الاستثمارية في أوروبا تباطأ بشكل حاد، من 130 مليار دولار في عام 2021 إلى 62 مليار دولار في عام 2023، مما ترك بعض الشركات في مرحلة مبكرة في أزمة تمويل بينما تستنفد الأموال النقدية.
وقال جيمس داونينغ، الذي عمل في مجال التمويل لمدة عقدين وهو المدير الإداري لأوروبا في شركة هيركيوليس للإقراض إنها “أصعب سوق عملت فيها خلال مسيرتي المهنية”.
وأقرضت هيركوليس حوالي 200 مليون دولار في المملكة المتحدة وأوروبا العام الماضي، انخفاضا من حوالي 400 مليون دولار في عام 2022.
وأكد داونينغ أن الشركات الناشئة ليست قادرة على الإقراض كما كانت قبل عامين عندما كانت مليئة بأسهم رأس المال الاستثماري. وأوضح أن شركات التكنولوجيا المالية والبرمجيات والشركات التي تركز على المستهلك هي الشركات التي تنفد أموالها بشكل أسرع.
وقالت سونيا يوفينو، رئيسة الخدمات المصرفية للمشاريع والنمو في بنك أتش.أس.بي.سي إن “القروض المصرفية التقليدية ليست متاحة للجميع ويمكن أن تكون باهظة الثمن”. وتتراوح أسعار السوق حاليا ما بين 9 و13 في المئة للمرحلة المبكرة و7.5 و10 في المئة للشركات خلال المرحلة اللاحقة.
ويشير المشاركون في الصناعة الذين تحدثوا إلى رويترز إنه من المؤكد أن ليس كل الشركات التي تستخدم الديون تنفد منها السيولة أو تتجنب إعادة تقييم العملة، كما أن السندات القابلة للتحويل ليست بالضرورة محفوفة بالمخاطر.
وتعد شركة مورو النرويجية لبطاريات الليثيوم أيون من بين الشركات المدعومة برأس المال الاستثماري والتي ساعدت في زيادة الديون القابلة للتحويل الصادرة عن الشركات الناشئة إلى مستوى قياسي العام الماضي. وأكدت الشركة في تعليقات عبر البريد الإلكتروني لرويترز أنها قدمت قرضا قابلا للتحويل العام الماضي بين المساهمين الرئيسيين.
وقال لارس كريستيان باتشر الرئيس التنفيذي لمورو “مثل الشركات الناشئة الأخرى، وجدنا أن أسواق رأس المال أصبحت أكثر تحديا خلال العامين الماضيين بالنسبة للشركات في مرحلة التوسع مثلنا”.
كما بدأت شركات المرحلة اللاحقة تتذوق السيارات المكشوفة. وجمعت شركة نورثفولت السويدية لصناعة البطاريات 3.5 مليار دولار من هذه الديون منذ عام 2022، وتتجه الشركات المدرجة في الولايات المتحدة إلى السندات القابلة للتحويل لتوفير تكاليف الفائدة.
ويرى جيرهارد كلينغ رئيس الشؤون المالية بجامعة أبردين أنه في حين أن شركات رأس المال الاستثماري متفائلة بأن جمع الأموال من الأسهم سينتعش عندما تنخفض الفائدة، فإن بعض الشركات قد لا تكون قادرة على تجنب التقييمات المنخفضة إلى أجل غير مسمى.
وقال إن “تأخير إعادة التقييم ليس إستراتيجية جيدة لأنه في نهاية المطاف، هذه هي الحقيقة، لقد ظهرت، ولا يمكنك الهروب منها”. وأضاف إنها “مقامرة إلى حد ما، نأمل أن تتحسن حالة السوق ولكني لست مقتنعا تماما بأنها ستتحسن”.
العرب
